Материал агентства «Bloomberg».
Что определяет курс золота? На протяжении большей части последнего десятилетия ответ был прост: цена денег. Чем ниже падали процентные ставки, тем выше поднимался курс золота, и наоборот.
Золото — это своего рода «антидоллар», то есть, актив для тех, кто не доверяет бумажной валюте. Поэтому в условиях низких реальных процентных ставок и дешевого доллара рост цен на драгметалл является вполне естественным. Когда же процентные ставки повышаются, то золото, не приносящее процентного дохода, как следствие, становится менее привлекательным, что приводит к резкому падению его цены.
Однако теперь все не так.
В этом году процентные ставки с поправкой на инфляцию достигли самого высокого уровня со времен мирового финансового кризиса, но золото практически не реагирует на это. Несколько дней назад реальная доходность облигаций, судя по американским 10-летним «казначейкам», защищенным от инфляции (TIPS), снова подскочила до максимума с 2009 года, в то время как курс золота снизился всего на 0,5%. Когда реальная доходность в последний раз была столь высокой, то золото стоило примерно в два раза дешевле.
Разрыв взаимосвязи между золотом и уровнем реальных ставок и доходности «казначеек» может оказать серьезное воздействие на рынок этого драгметалла, в результате чего инвесторам будет сложнее понять, какова его «справедливая цена» в мире, где старые тренды, похоже, не действуют. Кроме того, встает вопрос о том, может ли и когда старый тренд вновь проявит себя - или же он уже проявился, но на новой основе.
Что же удерживает цены на высоком уровне?
Аналитики считают, что крупный спрос со стороны центральных банков - во главе с ЦБ Китая – а также розничных инвесторов, которые продолжают делать ставку на то, что замедление темпов роста экономики США благоприятно скажется на золоте, хотя в обычных условиях уже пришло сейчас время его продавать.
По словам Марко Хохста, портфельного менеджера из компании «Berenberg», «наши статистические модели говорят нам, что золото стоит на 200 долларов дороже, чем должно стоить». Однако мультиактивный сбалансированный портфель этой компании с капиталом 319 млн евро (340 млн долларов) под управлением, состоит почти на 7% из вложений в золото. Как отметил Хохст, «перспективы золота выглядят гораздо более привлекательными».
Существуют различные модели или расчеты для определения справедливой цены золота (многие аналитики создают свои собственные), но по своей сути большинство из них основаны на базовых показателях курса золота по сравнению с реальной доходностью американских облигаций и долларом. Обычно финансовые менеджеры продают золото на фоне укрепления доллара и роста процентных ставок по другим безопасным активам, таким как облигации и наличность.
Однако в последнее время они не делали этого в ожидаемых масштабах, создавая большую «надбавку» к тому уровню курсу золота, на котором, согласно моделям, драгметалл должен на самом деле быть.
«Я не получаю процентного дохода от золота, но могу получить процентный доход от наличности. Что я выберу? В этом контексте я удивлен тем, насколько золото оказалось стойким активом» - заявил Энтони Саглимбене, главный специалист по рыночным стратегиям в компании «Ameriprise Financial Inc».
«Надбавка» к курсу золота сохраняется уже более года, поскольку рекордный спрос на золото со стороны центральных банков помог этому металлу выстоять в условиях ужесточения денежно-кредитной политики по всему миру.
Впрочем, появляются некоторые первоначальные признаки того, что спрос со стороны центральных банков начинает замедляться, что делает золото менее защищенным от спадов. Решающим фактором для развития ситуации будет то, решатся ли институциональные инвесторы на распродажи драгметалла, если цены на него достигнут новых минимумов.
Однако некоторые аналитики утверждают, что вместо абсолютного разрыва отношений между золотом и его ключевыми факторами просто произошла их перезагрузка на более высоком уровне.
По мнению Маркуса Гарви из банка «Macquarie», цена на золото в следующем году может достичь рекордной отметки (2100 долларов за унцию), если доходность облигаций или курс доллара снова упадут, а темпы роста экономики США замедлятся.
«Явно произошел прорыв вверх с точки зрения номинального курса. Как только спрос вырастет, то и курс станет еще выше», - сказал Гарви.
Напомним, как это произошло на фоне потрясений, охвативших финансовый сектор США в марте. Доходность облигаций и курс доллара упали, когда банк «Silicon Valley Bank» оказался на краю пропасти, что вызвало новый приток средств в золотые биржевые фонды. Несмотря на то, что металл уже торговался с высокой премией, он поднялся до рекордного уровня, установленного во время пандемии, но затем упал, когда кризис ослаб, а инвесторы распродали свои активы по более высоким ценам.
Однако другие эксперты более скептически относятся к возможности повторения чего-то подобного, особенно учитывая, что угроза банковского кризиса отступила, а американские облигации впервые за многие годы приносят значительную доходность. Учитывая, что золото стоит довольно дорого, ему, возможно, будет трудно привлечь значительные инвестиции даже в условиях замедления роста экономики США.
«Есть и другие активы, такие как долгосрочные облигации, которые можно использовать в портфеле с той же целью, что и золото, хотя они и связаны с рисками. В нынешних условиях золото не является очень эффективным инструментом диверсификации», - утверждает Марко Пирсимони, соруководитель фонда «Pictet Multi Asset Global Opportunities» с капиталом 6,2 млрд евро, в котором за последние 12 месяцев был вдвое сокращена доля золота.
