Перевод публикации Всемирного золотого совета.
В странах еврозоны уже несколько месяцев наблюдается высокий уровень инфляции. Приведет ли это обстоятельство к ужесточению денежно-кредитной политики со стороны ЕЦБ? Увеличение процентных ставок, наряду с сокращением объема покупок активов со стороны центробанка, может негативно отразиться на рынке золота в регионе. Однако аналитики Всемирного золотого совета полагают, что изменение политики центробанка будет происходить медленными темпами, учитывая наличие ряда рисков.
Желтый металл останется ключевым стратегическим активом для европейских инвесторов из-за 1) структурных изменений в распределении активов ввиду продолжительного периода функционирования режима отрицательных процентных ставок; 2) необходимости в хеджировании портфеля, учитывая последствия фискальной политики, вызванной пандемией.
Кроме того, следующие последствия политики европейских властей увеличат популярность драгметалла во всем мире: высокий уровень инфляции, рост бюджетного дефицита, образование финансовых пузырей.
Европа, пандемия и золото
Европейские инвесторы, как правило, приобретают много золота, особенно в условиях кризиса. Например, мировой финансовый кризис привел к резкому увеличению объема инвестиций в драгметалл на территории ЕС: с 70 тонн в 2007 году до более 400 тонн в течение следующих четырех лет. Так инвесторы стремились защитить свои капиталы. Теперь нечто подобное наблюдается вследствие пандемии, которая угрожает жизни и здоровью европейцев и перспективам экономического роста. Распространение коронавируса принудило властей прибегнуть к крупномасштабным денежно-кредитным и фискальным мерам, направленным на защиту населения и бизнеса.
Объем приобретений золота в Европе повысился благодаря мягкой денежно-кредитной политике ЕЦБ с начала пандемии. Драгметалл стал более привлекательным для инвесторов ввиду 1) очень низкого уровня процентных ставок и отрицательных ставок по депозитам с 2014 года, 2) государственной поддержки экономики в форме покупок активов на сумму 1,3 трлн евро.
Объем спроса на золото в регионе достиг рекордного уровня
В прошлом году, в первый год пандемии, объем притока паев в европейские золотые биржевые фонды составил 256,3 тонны (13,8 млрд долларов), а совокупный объем паем был равен 1583,1 тонны (96,3 млрд долларов). Это рекордный объем притока паев в стоимостном выражении за всю историю, даже выше показателя 2016 года (11,7 млрд долларов). В 2020 году популярность драгметалла возросла благодаря победам популистских политических движений на выборах, низкого уровня процентных ставок и Брексита. Показатель 2020 года стал вторым по величине в весовом выражении за всю историю. Интересно отметить, что спрос на драгметалл остается достаточно высоким и в текущем году, несмотря на процесс восстановления экономики и растущий интерес к рискованным активам. К июлю объем паев в биржевых фондах практически не изменился (+0,2%). Отметим, что на долю европейских фондов приходится 43% общемирового показателя объема паев. Европейские инвесторы беспокоятся относительно роста уровня инфляции и вполне понимают преимущества владения желтым металлом в качестве защитного актива в условиях экономической нестабильности. Сыграл свою роль и режим отрицательных номинальных ставок. С 2019 года номинальные ставки по ключевым европейским «казначейкам» оставались на низком или отрицательном уровнях (для разных сроков погашения). Учитывая рост уровня инфляции, реальная доходность «казначеек» значительно уменьшилась. Некоторые инвесторы в условиях низкой доходности госдолга стали больше вкладываться в высокодоходные классы активов, такие как недвижимость, хедж-фонды и частный акционерный капитал. Такие активы могут принести большую прибыль, но владение ими сопряжено с рисками. Поэтому определенная часть этих инвесторов покупают желтый металл для хеджирования рискованных активов. При этом продаются валюты или активы с фиксированным доходом, поскольку они стали неприбыльными, что уменьшило их привлекательность. Например, нидерландский пенсионный фонд «DSM Nederland» купил золото, сократив при этом объем вложений в государственные облигации.
Спрос на золотые монеты и слитки отражает состояние рынка розничных инвестиций в драгметалл. С начала пандемии объем покупок этих продуктов увеличивается, поскольку инвесторы боятся роста уровня инфляции и последствий режима низких процентных ставок. С точки зрения инвесторов, монеты и слитки – страховой полис в кризисных условиях. Годовой объем спроса на эти продукты в Европе (включая Великобританию) на протяжении 2020 года составил 249 тонн. Это самый высокий показатель с 2013 года. Европа стала, тем самым, регионом с крупнейшим объемом спроса на золотые монеты и слитки. В этом году спрос не уменьшается: объем инвестиций в слитки и монеты за первые 6 месяцев достиг 146 тонн (8,5 млрд долларов), что является самым высоким показателем за первое полугодие с 2009 года (187,5 тонны).
На долю европейского рынка приходится 1/3 годового мирового инвестиционного спроса на драгметалл. Поэтому о спросе в регионе важно знать не только для инвесторов внутри еврозоны. Состояние европейской экономики и изменения денежно-кредитной политики ЕЦБ, скорее всего, повлияют на мировой тренд.
Как в ЕС отреагировали на пандемию?
Пандемия нанесла значительный урон европейской экономике. Речь идет не только о влиянии вируса, но и о карантинных ограничениях, введенных для борьбы с ним. ВВП еврозоны упал с 1% в декабре 2019 года до -14,4% к концу июня 2020 года, то есть, до самого низкого уровня за всю историю.
ЕЦБ, как и центральные банки других стран, изменил денежно-кредитную политику с целью борьбы с последствиями коронакризиса. Запуск Программы по выкупу активов в чрезвычайных условиях пандемии и режим отрицательных процентных ставок позволили ЕЦБ поддержать финансовое положение блока на плаву. Центральный банк упорно вел экономику к восстановлению, но масштаб этой поддержки внушает опасения. Некоторые политики и инвесторы обеспокоены тем, что принятые меры могут привести к серьезным последствиям, а именно, к высокому уровню инфляции и увеличению рисков для активов.
Неравномерность развития экономики и отсутствие согласованности действий властей в разных странах
Меры экономического стимулирования были в целом аналогичными и в других регионах: низкие ставки в сочетании с огромным объемом бюджетных расходов. Отметим, что недавно ЕЦБ пересмотрел целевой показатель по инфляции, приблизив его к уровню ФРС – 2%. При этом представители ЕЦБ допускают возможность временного превышения этого показателя.
Однако неравномерность темпов восстановления экономики разных стран и регионов ставит во главу угла следующие вопросы: когда меры стимулирования будут сворачиваться? как повлияют разные сроки прекращения действия этих мер на мировую экономику? Некоторые члены ФРС уже стали заявлять о необходимости ужесточения денежно-кредитной политики с целью недопущения «перегрева» экономики. Согласно текущим прогнозам, ФРС начнет ужесточение своей политики раньше ЕЦБ в связи с более быстрым темпом восстановления экономики в США. Это расхождение в решениях властей и траектории экономического роста может привести к негативным последствиям для европейской экономики.
Многие инвесторы с нетерпением ждут предстоящих заседаний ЕЦБ по денежно-кредитной политике, в том числе, запланированного на 9 сентября, чтобы понять, начнется ли сокращение мер стимулирования экономики (покупка активов) и/или повысят ли уровень процентных ставок.
Риски никуда не делись, несмотря на процесс восстановления экономики
Экономические показатели еврозоны в последнее время улучшаются, поскольку карантинные ограничения смягчены, а экономическая активность в регионе нормализировалась. Согласно последним прогнозам ЕЦБ, реальный ВВП вырастет на 4,6% в 2021 году, в следующем году – на 4,7%, а в 2023 году – на 2,1%. Настроения у населения тоже улучшаются. Индикатор экономических настроений Европейской комиссии вырос до самого высокого уровня в июле.
Несмотря на эти данные, ЕЦБ ведет себя осторожно, не планируя изменять курс денежно-кредитной политики до тех пор, пока экономика вполне не восстановится. Если центральный банк не решится отойти от адаптивной политики, то продолжение стимулирующих мер может усилить дополнительные риски.
Возможность увеличения уровня инфляции
Самым важным риском для европейцев является инфляция. За последние месяцы цены повысились, а индекс потребительских цен в еврозоне достиг в августе 3%, что стало самым высоким показателем за десятилетие. В некоторых ключевых европейских странах уровень инфляции оказался даже выше. В Германии индекс потребительских цен достиг 3,1%, а это самый высокий уровень с июня 2008 года.
В ЕЦБ считают, что рост уровня инфляции скоро прекратится. Институциональные инвесторы сильно обеспокоены уровнем инфляции, а также ее дальнейшим движением в случае, если денежно-кредитная политика останется адаптивной. Инвесторы знают, что инфляцию можно наблюдать и в котировках активов, а также ценах на товары и услуги. Европейские фондовые индексы в настоящее время находятся на рекордном уровне, поднявшись на 18% в этом году, и на 69% с середины марта 2020 года, то есть, после обвала рынков после новостей о распространении коронавируса.
Высокие процентные ставки – это способ уменьшения уровня инфляции. Чем дольше наблюдается период инфляции, тем больше золота покупают европейские инвесторы. Немецкие инвесторы больше всех других инвесторов региона ценят желтый металл в качестве средства защиты от инфляции.
Сворачивание экономических стимулов приведет к дестабилизации
Чем дольше сохраняется текущая денежно-кредитная политика, тем серьезнее будут ее последствия. ЕЦБ продолжает покупать активы, что может исказить их ценообразование. Замедление роста объема покупок может привести к корректировке цен на активы, что дестабилизирует процесс восстановления, который поддерживался центральным банком.
Властям ввиду высокого уровня инфляции придется повышать процентные ставки раньше, чем планировалось. Дело в том, что высокие затраты по займам могут затормозить восстановление экономики, сделав долги более дорогими для получения и обслуживания со стороны частного сектора и государства.
Удобно ли в долговой яме?
Крупномасштабный объем бюджетных расходов в Европе поддерживал ее экономику в период пандемии. Однако в то же время резко увеличился бюджетный дефицит: госдолг еврозоны превысил объем ВВП на 100%. Это большая проблема на государственном уровне. Впрочем, уровень корпоративного долга в Европе тоже вырос. Стоимость кредитных средств остается низкой, что позволяет некоторым странам держать под контролем объем госдолга. Однако быстрое повышение процентных ставок может поставить под угрозу процесс восстановления экономики. При таком сценарии инвесторам понадобятся инструменты диверсификации, чтобы справиться с последствиями дестабилизации экономической ситуации, например, золото.
Распространение новых штаммов коронавируса
Дельта-штамм коронавируса представляет собой дополнительную угрозу для восстановления экономики и возвращения ЕС к нормальной жизни. Уровень вакцинации в Европе значительно увеличился после достаточно вялого начала: на данный момент 67% взрослого населения получили две дозы вакцины. Число полностью вакцинированных людей варьируется в разных странах ЕС. Количество случаев заболевания растет в нескольких странах-членах ЕС, что ухудшает перспективы экономического роста. Дельта-штамм, как и другие потенциально опасные варианты коронавируса, это большая проблема. Что удивительно, на данный момент карантинные ограничения в регионе ослаблены.
Восстановление экономики еврозоны не мешает инвесторам заботиться о надлежащем управлении рисками. Инвестиционные характеристики желтого металла помогают инвесторам защищаться от многих подобных рисков. Золото – не только надежный долгосрочный инструмент хеджирования инфляции и девальвации валют, но и высококачественный, ликвидный актив, который хорошо себя чувствует в условиях кризиса.
Перспективы инвестиционного спроса на золото в Европе
Повышение процентных ставок помешает росту объема покупок драгметалла, поскольку в таком случае увеличатся альтернативные издержки владения активом, который не приносит процентного дохода.
Увеличение альтернативных издержек может вынудить инвесторов проститься с паями золотых биржевых фондов. Однако большая часть стратегических инвесторов не станут продавать паи, учитывая текущие риски. Согласно результатам недавно проведенного опроса, только чуть менее 25% из 137 европейских институциональных инвесторов вложились в золото. Из них 41% планируют увеличить свои золотые резервы в течение следующих трех лет. С конца 2003 года объем паев золотых биржевых фондов Европы существенно не снижался в периоды ужесточения денежно-кредитной политики, но, справедливости ради следует сказать, что таких периодов было немного.
Спрос на слитки и монеты будет стабильно высоким. Исторически сложилось так, что в Европе популярность этих продуктов редко уменьшается, то есть, европейские инвесторы, как правило, не продают золото после кризиса. Например, после мирового финансового кризиса объем спроса на слитки и монеты в Европе оставался на предкризисном уровне. В Германии, – занявшей третье место в мире по объему спроса на слитки и монеты в 2020 году, – инвесторы считают золото долгосрочным объектом инвестирования, обеспечивающим безопасность и защиту для капитала.
Пока неясно, приведет ли высокий уровень инфляции к необходимости ужесточения денежно-кредитной политики ЕЦБ, и если да, то когда это случится. Осторожность ЕЦБ указывает на то, что увеличение процентных ставок будет постепенным, чтобы не прекратить стимулировать экономику слишком рано. Поэтому текущая денежно-кредитная политика в Европе еще долго будет поддерживать инвестиционный спрос на золото, несмотря на возможность заявлений на ближайшем заседании ЕЦБ о скорейшем повышении ставок.
События в Европе важны для инвесторов всего мира; рынок золота в этом регионе достаточно велик, чтобы существенно повлиять на мировой рынок драгметалла.
