Материал Яна Ньювенхюйса.
Чрезвычайно высокий спрос на золото со стороны центрального банка и частного сектора Китая способствовал росту цен на золото в течение последних двух лет. Китай перехватил инициативу контроля над курсом золото у Запада. Народный банк Китая купил рекордные 735 тонн золота в 2023 году, из которых около двух третей были приобретены тайно. Кроме того, частный сектор импортировал в страну 1411 тонн в 2023 году и еще 228 тонн только в январе 2024 года. Если Запад охватит аналогичный ажиотаж, поскольку инвесторы будут опасаться снижения ставок и обесценивания валюты, то это будет идеальным сценарием для золота.
ЦБ Китая покупает очень много золота
Как уже известно большинству читателей, после эскалации украинского кризиса, в результате которого западные власти заморозили долларовые активы российского центрального банка, объем закупок золота со стороны центральных банков, согласно данным Всемирного золотого совета, резко вырос. Объем скрытых закупок золота ЦБ Китая можно вычислить, сравнив данные Всемирного золотого совета с официальной отчетностью центральных банков. Это мне помогли понять два инсайдера.
Чтобы подсчитать, сколько ЦБ Китая тайно приобретает каждый квартал, я беру 80% от совокупного объема незарегистрированных покупок. Затем я добавляю то, что китайский центральный банк сообщает о своих покупках. Так и получается, что в целом за 2023 год ЦБ Китая купил рекордные 735 тонн, что на 23% больше предыдущего рекорда 2022 года в 597 тонн.
По моим оценкам, сейчас у ЦБ Китая хранится 5358 тонн, что на 3108 тонн больше, чем официально заявлено - 2250 тонн.
Масштабные закупки золота со стороны Китая за последние два года коренным образом изменили рынок золота. Если до 2022 года западный институциональный спрос и предложение определяли курс золота, и курс был более или менее привязан к 10-летней доходности казначеек США, защищенных от инфляции, то после эскалации украинского кризиса курс золота стал менее чувствительным к реальной доходности и следует своим собственным путем. Это расхождение, по моему мнению, обусловлено активностью Китая, что стало одним из главных факторов, влияющих на курс золота.
С тех пор как ЦБ Китая начал масштабные закупки золота - во второй половине 2022 года, - курс золота постоянно растет, и все это время Запад был нетто-продавцом (раньше Запад становился покупателем, когда цена золота росла). Рост курса золота с 1736 долларов за унцию в июле 2022 года до 2034 долларов в январе 2023 года привел к тому, что Запад стал избавляться от золота, о чем свидетельствуют отток средств из золотых биржевых фондов и чистый экспорт с оптовых рынков в Лондоне и Швейцарии. Отметим, что потоки монетарного золота - такие, как репатриация металла из-за границы со стороны ЦБ Китая - не отражаются в статистике мировой торговли. Все видимые потоки относятся к немонетарному золоту.
Стоит отметить, что с 2022 года совокупный чистый экспорт из Великобритании примерно равен чистому экспорту Великобритании на Восток. Все чаще золото, поступающее из Лондона, минует Швейцарию и отправляется напрямую в Азию, где 400-унцовые слитки с Лондонского рынка драгметаллов перерабатываются в слитки весом 1 кг для регионального рынка. Мировые аффинажные заводы также переориентируются на Восток.
Крупнейшими клиентами Великобритании на Востоке в рассматриваемый нами период были Индия, Китай и Гонконг. Индия, однако, по-прежнему восприимчива к ценам. Индийцы не влияют на повышение цен.
Гонконг сообщил о росте импорта золота, в то время как цена выросла с 2022 года. Это может быть связано либо с тем, что ЦБ покупает золото в Гонконге (монетизирует его в Гонконге и затем незаметно репатриирует), либо с тем, что состоятельные азиатские граждане покупают и хранят там золото, либо же слитковые банки хранят там золото в ожидании высокого спроса на Востоке.
Раньше, когда цена на золото росла, Гонконг становился нетто-экспортером, а Запад - его крупнейшим покупателем. Однако с 2022 года при росте цен на золото Запад становится поставщиком. Вероятно, Гонконг также стал одним из движущих факторов роста курса золота.
Переходим к материковой части страны. В конце 2021 года, когда сектор недвижимости в Китае начал разваливаться, китайцы начали менять свое отношение к покупке золота, утратив свою давнюю чувствительность к цене. Одно из объяснений этому может заключаться в том, что из-за контроля над движением капитала китайским инвесторам практически нечего покупать, кроме местных фондовых активов, недвижимости и золота. А когда два первых находятся в состоянии спада, что наблюдается в настоящее время, то золото привлекает больше внимания.
Китайские инвесторы изменили свое отношение к золоту, превратившись из активных покупателей в условиях, когда Запад продает золото, тем самым обеспечивая нижний предел для цены, в очень активных приобретателей драгметалла, когда цена растет, став фактором повышения курса. С середины 2018 года до середины 2020 года и начала 2022 года, когда цена росла, китайский импорт резко падал, а с середины 2022 года до начала 2023 года и с конца 2023 года до января 2024 года, когда цена росла, то импорт увеличивался или оставался активным.
То же самое можно проследить на примере премий на золото в Шанхае. До 2022 года эти премии падали, когда цена росла, и наоборот. Теперь премии остаются положительными во время ралли золота. Для нашего анализа мы использовали неподцензурную премию Шанхайской международной биржи золота, а не манипулируемую премию Шанхайской биржи золота.
Заключение
Я пришел к выводу, что со второй половины 2022 года цена на золото растет в основном за счет ЦБ Китая и китайского частного сектора. Помимо очевидных причин для владения золотом, я описал, почему китайцы изменили свою стратегию инвестирования в золото. А что насчет ЦБ Китая?
Значительные скрытые покупки со стороны ЦБ Китая свидетельствуют о проведении тайной дедолларизации. Хотя доллар по-прежнему является главной мировой резервной валютой, Китай и другие страны пытаются отказаться от него. Использование доллара в качестве оружия массового финансового поражения представляет собой угрозу для долларовых резервов этих стран, равно как и долговая спираль, в которую попали США.
Помимо того, что их доллары могут быть "заморожены" Западом, ЦБ Китая беспокоит то, что Федеральная резервная система будет вынуждена резко снизить процентные ставки и пустить инфляцию на самотек. На момент написания статьи федеральный долг США составлял 122% ВВП этой страны и при процентных ставках на уровне 5% этот долг является неподъемным. Из-за расходов на обслуживание долга бюджетный дефицит выходит из-под контроля, что опять-таки увеличивает долговую нагрузку — вот суть долговой спирали. Одно из немногих решений этой проблемы - установить процентные ставки ниже ИПЦ и позволить долгу раздуться, как это было сделано после Второй мировой войны.
Суть в том, что страны, погрязшие в долгах, не могут вытянуть высокие процентные ставки. Данные по всему миру показывают корреляцию между общим уровнем долга и процентными ставками: страны с высоким уровнем долга, что неудивительно, имеют низкие ставки.
Инфляция в США неуклонно держится на уровне выше 3%, что создает проблему для вкладчиков в долларах. Я уверен, что ЦБ Китая знает об этой динамике и поэтому спешит купить золото, которое нельзя произвольно обесценить.
Влияние Китая на курс золота в последние два года вполне очевидно, но в чем я не до конца уверен, так это в том, кто является движущей силой последнего ралли, начавшегося в конце февраля. Изначально я думал, что это спекулянты на бирже COMEX. Объем открытого интереса по фьючерсам на золото резко вырос именно тогда, когда цена начала подниматься. Однако если бы цена росла исключительно за счет фьючерсного рынка, то мы бы увидели следы на "базисе" (спрэд между фьючерсной и спотовой ценой). Однако, согласно данным компании "Monetary Metals", базис ничего подобного не показывает. Создается впечатление, что и фьючерсы, и спот-трейдеры способствуют росту цен.
Мы узнаем больше, когда выйдет статистика по торговле и спросу и предложению за 1 квартал 2024 года. Вполне возможно, что китайцы снова напрягают свои мускулы, заставляя золото вступить в следующую фазу текущего бычьего рынка.
По мере того, как цена на золото будет достигать новых исторических максимумов, я ожидаю, что все больше западных инвесторов присоединятся к покупке золота через золотые биржевые фонды или же напрямую, поскольку они будут опасаться обесценивания валюты так же, как и китайский центральный банк. Это будет идеальный сценарий для золота.
