Перевод статьи Джеймса Стила, главного аналитика рынка драгметаллов в компании «HSBC Securities» (США). Публикация размещена в 100-м, юбилейном выпуске журнала Лондонской ассоциации участников рынка драгметаллов – «Alchemist» (англ. Алхимик).
История центральных банков неразрывно связана с золотом. Однако следует помнить, что желтый металл функционировал в качестве денег задолго до создания центральных банков, которые управляют в современном обществе денежно-кредитной политикой.
Связанные историей
Многие современные центральные банки создавались для управления золотым стандартом, который существовал у большинства стран на протяжении десятилетий, предшествовавших Первой мировой войне. Упразднение Бреттон-Вудской системы могло привести к тому, чтобы золото перестало быть резервным активом для центральных банков. Однако все вышло иначе. У всех центральных банков сегодня есть на балансе желтый металл, будучи частью золотовалютных резервов, причем некоторые из них владеют огромным количеством слитков. Золото продолжает составлять значительную долю мировых золотовалютных резервов спустя почти пять десятилетий после краха Бреттон-Вудской системы.
Золото возвращается
После 1970-х гг. желтый металл оказался востребованным активом для центральных банков и инвесторов на фоне роста уровня инфляции и стагнации в США и других ведущих западных странах. Спрос на золото со стороны центральных банков привел к тому, что его курс достиг рекорда в 1980-м году. Однако центральные банки стали нетто-продавцами в 1989-1990 гг. после десятилетий приобретений золота.
Первый выпуск журнала «Alchemist» был выпущен летом 1995 года, когда центральные банки стран Европы продавали свои резервы; в том году они реализовали 167 тонн.
С чем это было связано? Считается, что драгметалл полезен во время войны, если национальная валюта больше ничем не обеспечивается. Распродажа золотых резервов в 1989-1990-х гг. объясняется окончанием «холодной войны» и снижением угрозы войны в Европе. В таких условиях центральные банки Европы могли продать часть своих запасов золота. В одном из первых выпусков «Alchemist» Говард Дэвис, заместитель директора Банка Англии, заявил о полезности золота в качестве резерва для тогдашнего Европейского валютного союза, а также одобрил продажу 10 млн унций драгметалла со стороны МВФ для облегчения долгового бремени более бедных стран.
Новое отношение к золоту и начало его ралли
Первое Соглашение центральных банков по золоту было заключено в 1999 году, что стало знаковым событием для рынка золота. Благодаря Соглашению стало понятно, что центральные банки могут сильно влиять на этот рынок. В Соглашении было указано, что в год можно продавать не больше 400 тонн золота (речь идет о крупнейших держателях в то время, за исключением США и Японии). Это Соглашение ознаменовало начало конца медвежьего рынка драгметалла, который длился довольно долго. Ведущие центральные банки продолжали продавать драгметалл, но их активность отныне подлежала контролю.
В работе «Загадки центральных банков и золота» Джошуа Эйзенман и Кента Иноуэ изучили количество золотых резервов и торговлю ими со стороны центральных банков в 1979-2010 гг. Ученые выяснили, что центральные банки продолжали держать в своих хранилищах огромное количество пассивных золотых запасов, независимо от курса драгметалла. Авторы обнаружили связь между продажей золотых резервов и тенденцией сообщать об объеме золотовалютных резервах без учета драгметалла, а это важно для понимания динамики цен.
В статье журнала «Alchemist» от 2001 года под названием «Продажи золотых резервов по взаимному согласию» Сюзанна Капано рассказала о том, что изменилось в контексте указанного Соглашения, о его функционировании, отметив соблюдение всеми участниками условий продажи золота в год.
Однако в 2005 году объем продаж превысил 600 тонн; такая ситуация продолжалась еще несколько лет. Впоследствии отношение центральных банков к золоту сильно изменилось.
Одну из наиболее ярких статей, посвященных центральным банкам и золоту, написал Мэтью Кин («Alchemist», 47-й выпуск, «Центральные банки: злодеи или герои»), в которой речь шла о том, что роль золота в качестве важного резервного актива игнорировалась в предыдущем десятилетии, в основном из-за того, что желтый металл не приносит дохода.
В статье цитировались слова Эдди Джорджа, директора Банка Англии в 1993-2003 гг., который оправдывал решение о продаже значительной доли золотого резерва страны. Однако Мэтью Кин проницательно указал тогда, что аргумент об отсутствии дохода работает только в условиях медвежьего рынка. Когда курс золота растет, то никто уже не говорит об отсутствии доходности.
В 2007 году был продан большой объем резервов. Центральные банки реализовали 4 тыс. тонн золота за минувшие 10 лет, притом, что значительная часть продаж была осуществлена без привлечения внимания общественности.
В 2008 году центральные банки в последний раз позволили себе избавиться от части своих резервов. Мировой финансовый кризис и крупное ралли драгметалла положили конец крупной распродаже желтого металла. Затем наступил кризис суверенного долга, вызвав опасения относительно продаж золота со стороны центральных банков стран-должников Европы. Однако этого не произошло.
Центральные банки все-таки приостановили продажу золота. Изменение отношения центральных банков хорошо отражено в статье Поля Мерсье, бывшего заместителя генерального директора по операциям на рынке в Европейском центральном банке («Alchemist», № 57, январь 2019 года, «Вечный вопрос о золоте у центральных банков»). Автор отметил, что у крупнейших в то время держателей золотовалютных резервов, то есть, у Китая и Японии, на долю золота приходилось 2% резервов. У России и Тайваня показатель был чуть больше. Мерсье правильно спрогнозировал, что эти страны вряд ли станут покупателями в ближайшее время. В 2009 году объем нетто-продаж составил всего нескольких тонн. Мерсье сказал, что центральные банки не откажутся от золота, поскольку этот актив диверсифицирует резервный портфель.
Маятник качнулся в другую сторону
С 2011 года центральные банки приобрели более 5 тыс. тонн золота. Переход от продаж к покупкам стал предметом исследования Пьера Лассонда, директора компании «Franco-Nevada Corporation» («Alchemist», № 64, ноябрь 2011 года, «Как все изменилось за 10 лет»). В статье сделан правильный прогноз: в следующие 10-20 лет крупнейшими покупателями станут центральные банки стран Азии.
Индия и Китай оказались лидерами в этом отношении, а европейские банки перестали продавать драгметалл. Это стало причиной ралли золота по сей день. Не так давно Джагджит Чадха, директор Национального института экономических и социальных исследований (Великобритания), заявила, что появление избыточной ликвидности в результате политики количественного смягчения, вызванной к жизни мировым финансовым кризисом, повлияла на другие рынки, спровоцировав рост цен на золото («Alchemist», № 88, март 2018 года, «Денежно-кредитная политика в эпоху политической нестабильности»). В этом автор увидел признак нового отношения между золотом и финансовыми рынками, что и объясняет существование текущего бычьего рынка драгметалла.
О полезности золота также заявила Сильви Гулар, заместитель директора Банка Франции. По ее мнению, управляющие резервами стали обращать больше внимания на золото после мирового финансового кризиса 2008-2010 гг. («Alchemist», № 91, октябрь 2018 года, «Банк Франции и золото: прошлое и будущее). Желтый металл подтвердил свой статус в качестве защитного актива, оказавшись хорошим инструментом диверсификации вследствие низкой корреляции с другими классами активов. Банк Франции имеет многолетний опыт управления золотыми резервами, поэтому в 2012 года его управляющие стали расширять спектр услуг относительно желтого металла для своих клиентов.
В 2019 году был зафиксирован рекордный объем спроса на золото со стороны центральных банков. Большая часть покупателей вернулась на этот рынок впервые после долгого отсутствия. Одним из них стала Венгрия. В статье Даниэля Палотаи и Иштфана Вереса, представителей Центрального банка Венгрии («Alchemist», № 97, май 2020 года, «Новый золотой век – наращивание золотых резервов»), говорится, что банк страны увеличил свои золотые резервы в 10 раз на протяжении 2018 года и репатриировал все свои резервы. Это явный признак того, что золото стало более привлекательным для центральных банков.
Журнал «Alchemist» отслеживает важнейшие тренды рынка золота
В статьях журнала «Alchemist» на протяжении многих лет отслеживались причины продаж и покупок золота со стороны центральных банков: геополитические, экономические, необходимость диверсификации резервного портфеля или приобретения защитных активов. Активность центральных банков влияет на долгосрочные тренды рынка золота, поэтому ее важно изучать.
Золото стало важным активом после упразднения Бреттон-Вудской системы. Желтый металл даже в условиях высоких процентных ставок эффективно диверсифицирует портфель, поэтому владеть весомым объемом золота является оправданным даже с чисто количественной точки зрения.
В эпоху, когда «пластиковые деньги» и «электронные деньги» продолжают набирать популярность, кажется не очень понятной необходимость владения большими объемами золота. Однако центральные банки продолжают считать желтый металл полезным компонентом их портфелей.
Уповаем на золото
Центральные банки будут и дальше считать золото ценным активом. Положение драгметалла в международной финансовой системе уникально. Это относительно редкий металл с ликвидным рынком. Это товарный актив и деньги. Золото – общепризнанный ликвидный финансовый актив без контрагентного риска. В отличие от валют, стоимость золота не зависит от властей той или иной страны. Золото ведет себя намного лучше в экстремальных кризисных ситуациях, чем другие виды инвестиций. Его курс часто движется в противоположном направлении относительно других финансовых активов, даже доллара США. Центральные банки могут пострадать от владения золотом только в тех условиях, когда облигации приносят положительную доходность.
Следовательно, на данный момент желтый металл – более привлекательный актив: мягкая денежно-кредитная политика с низкими процентными ставками увеличивает привлекательность драгметалла, уменьшая альтернативные издержки владения им.
Крупные геополитические события привлекают внимание инвесторов к золоту, в том числе со стороны центральных банков. Например, в восточной Европе произошли крупные политические изменения, которые положили конец «холодной войне». Трансформация геополитического ландшафта привела к тому, что центральные банки продавали золото в течение более чем десятилетия. Однако уровень продаж был ограничен и взят под контроль благодаря Соглашению центральных банков по золоту, подписанному в 1999 году.
Азиатский кризис 1997-1999 гг. принудил Центральный банк Кореи использовать золотые резервы для стабилизации национальной валюты.
Совсем недавно мировой финансовый кризис 2008-2010 гг. возобновил интерес центральных банков к золоту.
Еврозона тогда сильно пострадала, поскольку возник кризис суверенного долга. Особенно не повезло южным странам, например, Италии. Власти не использовали золотой резерв, но важно, что он был в наличии.
Центральные банки по ряду причин будут и дальше хранить и преумножать золото в резервах. Желтый металл указывает на то, кто является мировым гегемоном. После перемещения из колоний в Европу, а затем в США, и снова в Европу, теперь драгметалл оседает в развивающихся странах Азии. Как известно, покупки золота со стороны центральных банков свидетельствуют об экономической мощи страны и ее престиже.
