Материал Всемирного золотого совета.
Золото поднялось в цене на фоне крепкого евро и страха перед последствиями введения американских торговых пошлин
Март принес новые ценовые рекорды для золота. По итогам месяца унция золота стоила 3115 долларов, что означает рост на 9,9% по сравнению с февралем. Даже значительно ослабевший доллар США — в первую очередь из-за укрепления курса евро — не смог остановить уверенный рост цен. Более того, котировки золота обновили исторические максимумы не только в долларах, но и практически во всех ключевых валютах мира.
Интерес к золотым биржевым фондам остается высоким
Спрос на золотые биржевые фонды в марте продолжал расти, и при этом вклад в это движение внесли все регионы. На первом месте оказались американские фонды, в которые инвесторы вложили 6 млрд долларов, что эквивалентно 67 тоннам золота. Далее идут фонды Европы и Азии — каждая из этих региональных групп привлекла около 1 млрд долларов. Несмотря на общее положительное настроение на рынке биржевых фондов, позиции по фьючерсам на золото на американской бирже COMEX сократились примерно на 400 илн долларов (или на 5 тонн), что, вероятно, связано с фиксацией прибыли инвесторами после недавнего роста.
США держутся
Экономика США и фондовый рынок демонстрируют устойчивость не только благодаря, но и во многом за счет поддержки со стороны государственных и финансовых структур после пандемии коронавируса. Бюджетные программы способствовали росту занятости, в том числе в государственных и окологосударственных структурах. Рынки капитала также получили импульс благодаря притоку финансовой ликвидности и сохранению мягкой денежно-крединой политики со стороны Федеральной резервной системы. В результате доходность по государственным облигациям упала до уровней значительно ниже средних значений, наблюдавшихся до пандемии, а рыночные индикаторы акций наоборот выросли выше прежних норм.
Однако начиная с 2022 года указанные источники ликвидности начали иссякать. Это совпало с редким случаем одновременного падения как облигационного, так и фондового рынков: так называемая стратегия 60/40 (60% акций индекса S&P 500 и 40% казначейских облигаций США) стала убыточной, а экономическая активность начала снижаться. В этот же период пострадало и золото: в течение двух кварталов 2022 года оно потеряло в цене 20%, прежде чем восстановиться к концу года. Хотя прямая причинно-следственная связь здесь не прослеживается, все это указывает на то, что рынки и экономика в целом за последние годы привыкли к искусственной поддержке со стороны государства и регуляторов.
На распутье
В последние недели все в основном говорят о торговой политике США, но не менее важной остается тема ликвидности. И сейчас, по всей видимости, финансовая система США вновь приближается к тому же критическому моменту, который наблюдался в 2022 году.
Сокращение ликвидности из-за политики количественного ужесточения замедляется, но признаков возвращения к стимулирующим мерам, таким как программа количественного смягчения, пока нет. И, похоже, никто такие меры не ожидает: высокий уровень государственного долга и устойчивая инфляция делают возвращение к стимулирующей политике крайне затруднительным. Более того, бюджетные ограничения, наложенные новым ведомством под названием "Департамент эффективности правительства" (Department of Government Efficiency, DOGE), фактически лишили экономику действенной фискальной поддержки.
Кроме того, снизился объем операций ФРС по программе обратного репо овернайт (Overnight Reverse Repo Facility, ON RRP), что уменьшает возможности для маневра при управлении ликвидностью. Это уже проявляется в таких показателях, как низкая ликвидность заявок по фьючерсам на фондовые индексы, а также — как указано в ноябрьском отчете ФРС по финансовой стабильности — в снижении ликвидности на рынке самых торгуемых облигаций. Все это, возможно, является одной из причин нестабильности на рынке акций с начала текущего года.
К тому же тревожные сигналы поступают с рынка труда: количество отработанных часов резко сокращается. В норме это предшествует сокращениям персонала, поскольку компании сперва урезают рабочее время, прежде чем переходить к увольнениям. Статистика подтверждает такую динамику. И действительно, увольнения уже начали расти и вскоре, вероятно, отразятся в данных по занятости.
Дополнительную неопределенность вносит ситуация с торговыми пошлинами: страхи по поводу новых ограничений на внешнюю торговлю усилили опасения относительно устойчивости рынка труда как в краткосрочной, так и в среднесрочной перспективе.
Ситуация похожа на 2022 год, но не совсем
Если в ближайшее время мы вновь столкнемся с иссяканием ликвидности, то, скорее всего, это будет происходить иначе, чем в 2022 году.
В 2022 году инфляция действительно была выше, но ее рост происходил на фоне ускоряющегося экономического роста. Сейчас же ситуация иная: инфляция остается высокой, несмотря на ослабевающий рост. Это означает, что экономика входит в состояние стагфляции — сочетания экономического застоя и высокой инфляции. В таком контексте вероятность дальнейшего повышения процентных ставок невелика, а доллар, скорее всего, продолжит слабеть на фоне ухудшения репутации США.
Центральные банки на протяжении последних трех лет вносили существенный вклад в рост цен на золото и, судя по всему, не собираются отступать — они продолжают поддерживать фундаментальный спрос.
Инвесторы в золотые биржевые фонды в США накопили значительные объемы еще в 2020 году — до рыночной турбулентности 2022 года. С тех пор они вели себя сдержанно, но сейчас вновь начинают проявлять интерес, что означает наличие потенциала для дальнейших вложений.
Фундаментальные факторы остаются в силе…
Такой стремительный рост цен на золото стал неожиданностью для многих. Вспомним старую рыночную мудрость: не должны ли высокие цены на сырье приводить к их же снижению вскоре? Однако золото не является сырьевым товаром в традиционном смысле. Даже если добыча увеличится, то это окажет незначительное влияние на цены. Куда более важным фактором остается готовность держать золото и нежелание его продавать — особенно в условиях крайне высокой неопределенности в экономической политике. Все это может стать серьезным источником импульса для дальнейшего роста.
Сравнивая текущий рост с прошлыми пиками — в 2011 и 2020 годах — можно отметить, что с фундаментальной точки зрения нынешняя ситуация выглядит более устойчиво:
…Но и без рисков не обойдется
В то же время важно помнить, что столь быстрый рост цен за короткий срок неизбежно несет в себе риски. Управляющие резервами в центробанках, могут принять решение сократить темпы покупок золота на фоне резкого роста цен — такая ситуация уже наблюдалась в прошлом году в ряде стран.
Да, потребительский спрос со временем адаптируется к более высоким ценам, но резкие скачки, как правило, сдерживают чистые покупки в краткосрочной перспективе. При этом в случае нового кризиса ликвидности золото может попасть под давление — как один из самых ликвидных активов, оно может быть продано для покрытия требований по обеспечению.
Дополнительную нервозность вносят геополитическая нестабильность и неопределенность в отношении экономической политики. Особенно тревожит ситуация с возможными тарифами и их влиянием на рыночную волатильность. Сейчас этот фактор, вероятно, закладывается в цену золота в виде дополнительной премии. В случае прояснения ситуации, как это бывало в истории, такая премия может быть снята, что приведет к коррекции.
Итоги
Текущий рост золота по масштабам и скорости уже сравнивают с предыдущими пиками. Безусловно, на рынке присутствуют сдерживающие факторы. Однако наш анализ показывает, что текущая макроэкономическая ситуация принципиально отличается от тех, что сопровождали прежние рекордные скачки курс драгметалла. Именно эта разница может сыграть решающую роль.
